新快报讯 记者张晓菡报道 长期为国内外中高端品牌提供数字零售运营服务的企业上海百秋尚美科技服务集团股份有限公司（下称“百秋尚美”）近日递表港交所，公司在海外品牌细分赛道中以8.8%的市场份额位居第一。然而，公司业务规模持续扩张却面临“赚钱越来越难”，叠加社保欠缴等问题，其IPO仍面临不确定性。
生意做大赚钱越难
从公开信息来看，百秋尚美客户名单中不乏巴黎世家、万宝龙、欧米茄等全球知名品牌。根据弗若斯特沙利文资料，在专注服务海外品牌细分市场中，其市场份额为8.8%，排名第一。
2023年至2025年，公司分别实现收入13.18亿元、14.19亿元及15.87亿元，年内利润分别为2.5亿元、1.43亿元及2.14亿元，净利率由19%降至10.1%，随后回升至13.5%，但整体仍未恢复至2023年水平。
这一变化与公司业务结构变化密切相关。尽管以传统电商平台货架式服务为主的TP业务仍是公司核心“现金牛”，但收入占比已由2023年的71.3%下降至2025年的65.5%；以“直播带货”为代表的DP业务快速增长，收入占比由16.1%提升至21.9%。但DP业务的盈利能力相对偏弱，2025年公司DP业务毛利率约为29.1%，低于TP业务的35.6%。这意味着，百秋尚美生意越做越大，但赚钱越来越难，公司正面临规模与效益之间的平衡挑战。
合作周期短续约不确定
作为品牌服务商，百秋尚美天然存在两类依赖，那就是客户依赖与平台依赖。在客户方面，2023年至2025年，公司来自前五大品牌客户的收入分别占总收入的27.7%、23.7%和24.4%。尽管集中度略有下降，但对头部客户的依赖仍较显著。
但值得注意的是，百秋尚美与品牌商的合约期限通常仅为1至3年，公司亦在招股书中坦言，相关协议可能不会续约，或即使续约，也可能不会按相同或对其更有利的条款进行。这意味着，一旦合作关系发生变动，百秋尚美业绩将不可避免地受到冲击。
在平台方面，百秋尚美绝大部分收入高度依赖少数主流电商渠道，包括天猫、抖音、京东、唯品会及小红书。然而，在这些平台上，规则制定权和算法主导权掌握在平台方手中。百秋尚美在招股书中明确提示，任何该等关系恶化或终止，都可能对其业务造成重大不利影响。
此外，在开展数字营销服务过程中，公司可能聘请第三方网红或KOL参与直播促销。尽管合作协议中通常会纳入相关保护条款，但百秋尚美也承认，无法时刻控制该等人士发表的评论和内容。也就是说，一旦合作方出现言语失当、行为“翻车”等舆情事件，品牌形象及公司声誉亦可能被波及。
除经营风险外，公司还披露了潜在的合规隐患。在报告期内，公司未按员工实际工资基数足额缴纳社保公积金；部分员工自愿放弃公积金，公司亦未履行相应缴存义务。对此，百秋尚美在招股书中坦承，未能遵守中国有关缴纳社会保险费或住房公积金的法规可能令其遭受罚款及其他法律或行政制裁。
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